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En el mercado se comentaba que tenía que ser uno de los grandes quien rompiera el hielo y se atreviera a colocar una emisión de cédulas en el mercado de deuda, seco por falta de compradores desde que se desató la crisis del crédito el pasado agosto. Lo ha logrado Santander, que ayer cerró en un día la colocación de 1.500 millones de euros de cédulas hipotecarias (bonos que cuentan con la garantía de préstamos hipotecarios para el pago de intereses) entre inversores europeos.

Los bancos colocadores de esta operación han sido Morgan Stanley, que ha liderado la operación, Natixis, UniCredit y el propio Santander. El precio pagado por el banco es de euribor más 13 puntos básicos, que supone un cupón total del 4,5%, y el vencimiento de los activos será en noviembre de 2012.

El libro de órdenes se abrió ayer por la mañana, y Santander recibió una sobredemanda de hasta 1.800 millones en tan sólo cuatro horas y media, según indican fuentes del mercado. El propio tamaño de la emisión se eligió para que fuera “manejable” y se pudiera cerrar en un plazo corto, para evitar riesgo de mercado y volatilidad.

Fuentes del mercado comentan que los principales compradores de la emisión de Santander fueron institucionales alemanes y españoles. El hecho de que hubiese tantos inversores interesados en estos bonos es particularmente significativo, debido a que, desde que comenzó la crisis, el mercado había rechazado cualquier operación de estas características.
Desde agosto, los bancos y las cajas españolas no han vuelto a emitir titulizaciones ni cédulas. Aunque hubieran logrado colocarlas, los precios que tendrían que haber pagado habrían sido demasiados elevados. En los días más álgidos de la crisis, se llegaron a pagar diferenciales de hasta 50 puntos básicos sobre el euribor.

Paralización del mercado
De hecho, varias entidades, y entre ellas el propio Santander, han llegado a titulizar activos por importe de 20.000 millones para quedárselos en el balance y poder ofrecerlos, en el caso de que lo vieran necesario, como garantía al Banco Central Europeo (BCE) a cambio de obtener liquidez en el corto plazo, según Bloomberg (ver pág.27).

El precio pagado por Santander, según se comenta en el mercado, está en línea con lo que están pagando algunas entidades europeas que esta semana se atrevieron a emitir cédulas, principalmente entidades francesas, con sus obligations foncières, y los alemanes con los pfanbriefe, ambos equivalentes a las cédulas españolas. “El ensanchamiento de márgenes después de la crisis es normal”, explican fuentes del sector, y añaden que, en el caso de Santander, se ha logrado minimizar la diferencia frente a las emisiones comparables que ya cotizan en el mercado.

El director de mercado de capitales de una entidad estadounidense considera esta emisión como un punto de inflexión porque puede provocar que se reabra el mercado para otros emisores españoles y a unos precios similares.

Vía atractiva
Tanto las titulizaciones como las cédulas han constituido una de las vías de financiación más utilizadas por los bancos y las cajas españolas en los últimos años. En lo que va de año, según datos del mercado de renta fija AIAF hasta septiembre, se han admitido a cotización cédulas por importe de 47.475,50 millones de euros, un 15,7% menos que el mismo periodo de un año antes, y titulizaciones por valor de 78.886,40 millones de euros, un 144,5% más.

Santander ha vuelto a sortear con éxito las turbulencias del mercado de crédito. En poco más de un mes, la entidad presidida por Emilio Botín ha conseguido colocar dos emisiones de deuda más, ambas destinadas a financiar la parte que ha adquirido del holandés ABN Amro. A finales de septiembre, lanzó bonos convertibles en acciones del propio banco y, gracias a la demanda que obtuvo entre los particulares, amplió el importe desde los 5.000 millones de euros previstos inicialmente a los 7.000 millones.

Por otro lado, a mediados de octubre emitió deuda subordinada por importe equivalente a 3.700 millones de euros –1.500 millones en euros, otros 1.500 en dólares y 800 en libras– con el objetivo de mejorar los ratios de capital tras la compra del banco holandés.
31/10/2007

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